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Comfort Systems USA：機械、電氣和管道系統 (MEP) 的安裝和服務提供商

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Picture source: Eastern Heating and Cooling

Comfort Systems USA (NYSE: FIX) 美國舒適系統公司是一間專精於機械、電氣和管道系統 (Mechanical, electrical, and plumbing，簡稱 MEP 系統) 的建造和服務提供商，旗下由約 35 家子公司組成，足跡遍布美國各地，透過精細的 MEP 工程流程分工，滿足客戶建造安全、舒適、節能建築的需求。

MEP 系統在商業建築中，通常由專門的工程公司設計，MEP 設計對於建築整體的施工計畫、成本管控、使用效率等非常重要。

MEP系統在建築建造過程中是不可或缺的

Comfort Systems USA 的業務內容可以大致由上圖理解，公司會參與各階段的任務，過程中與建築物所有者和開發商、總承包商、建築師、諮詢工程師和物業經理溝通與協調，幫助客戶完成滿足其建築需要的管路與機械設備、控制工程的成本、協助監督施工進度等。

在專案開始前，公司會先預估這項專案所需的成本，並提出合約報價給客戶，合約基本上是固定價格，簽約後便不再更改，除非過程中發生不可抗力的因素導致成本改變，雙方合意的話，可再向客戶收取額外的費用；在專案完成前，允許客戶保留一部分金額，待專案完成後再交付。

機械設備服務為公司主要的營收來源，大約佔 2021 年總營收的 82.7%，包括暖氣、通風及空調系統的安裝、管路控管、異地施工監控、消防等；而電氣設備的安裝與維修則佔其餘的營收約 17.3%。

客戶類型來自多種不同的產業類別，使 Comfort Systems USA 的收入波動性不會有太大的風險。

下圖為 2022 年上半年從各產業客戶獲得的營收比例：



資產負債評估

短期負債

  • 公司短期負債歷年差異不大，Current Ratio 和 Quick Ratio 比同產業的公司高一些，代表短期在還債上較有壓力，但差異不會到很大。
  • Current Ratio (流動比率)：1.23 (截至2021年底) （流動資產 ÷ 流動負債）
  • Quick Ratio (速動比率)：1.71 (截至2021年底) （速動資產 ÷ 流動負債）

長期負債

  • Comfort Systems USA 的負債比率有歷年增加的趨勢，這些可能是來自大量收購所付出的金額，尤其自 2019 年起，開始收購多家企業，藉此擴大公司服務的地區範圍和市場。負債比率在同產業中算是中段班，而利息保障倍數則優秀許多。
  • Debt Ratio (負債比率)：0.58 (目前)
  • Interest Coverage (利息保障倍數)：28.96 (目前) （公司償還利息的能力）

建築業的需求復甦，仍面臨許多挑戰？

近年藉由併購公司，五年營收成長率來到 13.47％，今年上半年度營收成長甚至成長 37.5%，然而近期材料、設備等成本的漲價，下半年是否能維持這樣的水平會是我關注的點。

在 2022 年第二季度同店營收增長了 25%，同時 backlog (積壓待配訂貨) 來到 28.1 億美元，與去年同期相比增加了 7.02 億美元 (+38%)，因此公司需要更多人力去消化累積的任務，同店員工人數也增加了 10%，可以顯示 Comfort Systems USA 近期的營收成長同時也伴隨訂單量的增長，並非全然將成本提升轉嫁給客戶。

不過，公司近年的毛利率和營業利潤率卻是有下降的趨勢，管理層表示，目前許多工作處於早期的階段，因此材料和設備在成本中所佔的比例更高，導致毛利率下滑。

過去兩年疫情造成許多專案的中斷，而今年已出現建築業的需求逐漸復甦，並且有望帶來強勁的成長，然而，今年要面對的挑戰是勞動力與材料成本的增加、供應鏈的限制導致設備和材料延遲交付等問題，Comfort Systems USA 目前採取的作法是：比過去更早地訂購材料，並與客戶合作以分擔供應鏈風險；目前管理層認為，在維持生產效率和採購管理方面仍維持很好的水平，預計 2022 年的盈利和現金流可以保持穩健。

風險評估

  1. 總體經濟衰退風險：經濟衰退會影響建築興建的多寡、需求。
  2. 成本超支風險：由於專案合約在簽約前就會訂好固定的支付價格，若預估成本錯誤、超支，會使公司利潤減少或是造成損失；若未能在期限內完成專案，也需負擔違約的責任。
  3. 訂單風險：Backlog (積壓待配訂貨) 為已簽約或已承諾的專案任務，但可能會調整或意外取消，因此 backlog 的金額可能不會產生實際收入或轉化為利潤。

價格評估

以2022/10/08為基準，收盤價格 100.76

Morningstar 公允價值 $113.84，經濟護城河-窄

Gurufocus GF Value: $83.72

股息連續成長 10 年，近五年股息成長率 13.27%，配息率 9.4%，當前殖利率 0.56%。

後記

一直以來都還在尋找工業產業的股息成長股，而注意到這間公司，研究了之後才發現做建築建造及工程的公司中有長期股息成長的不多？ 🤔 而且他的股息成長率蠻高的。對這個產業實在不熟，研究過程花了不少時間，但很開心可以認識新的產業。

公司長期負債能力不錯，在近期營收表現好的時候，不斷在併購新公司，對公司服務範圍的擴張有幫助，可以看出管理層對未來的野心。

股價型態方面，因為建築建造容易受經濟活絡程度影響，在「市場預期經濟會衰退」時容易大跌（2019-2020年），後續大部分的時間，股價都在年線之上，不過依近期的市場預測經濟衰退的趨勢，似乎不太適合入場。



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