嬌生集團：帶你認識股息連續成長 60 年的股息君王

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一窺美國的鐵路產業，北美六大鐵路公司簡介與比較

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鐵路為美國非常重要的商業運輸工具，在運送大型材料、貨櫃時的運輸成本偏低，為出口商、進口商、零售商、農民和製造商等習慣使用的運輸服務，目前北美鐵路運輸系統是私人營運的。

✦ 北美鐵路總覽


Picture source: The Geography of Transport Systems

北美鐵路運輸系統是私人擁有、營運的，是以基礎設施和設備為基礎，累積大量資本投資而累積的結果，而美國的鐵路路線發展幾乎已到極限。

1900 年代，美國有 132 條 I 類鐵路，但由於人口遷移、產業轉移、公路運輸的發展，許多鐵路變成了多餘的建設，有許多路線是虧損的，而後鐵路產業市場化改革，拆除廢棄、多餘的路段，目前只留下 7 條年收入超過 2.5 億美元的 I 類 (Class 1) 鐵路。

美國西部的鐵路網由 Union Pacific (黃綠色) 與 BNSF (紅色) 所掌握，東部則是由 CSX (深灰色) 及 Norfolk Southern (深藍色) 所競爭；Canadian National (紫色) 則橫越加拿大東西部，並通往墨西哥灣沿岸的新紐奧良，成為北美唯一一家擁有三海岸鐵路的公司；2021 年，Canadian Pacific (淺綠色) 收購了 KCS，包括其在墨西哥的資產，形成了第二條可以進入三個海域的北美鐵路。

▸ 北美 7 條 I 類貨運鐵路運輸

  1. BNSF Railway 柏林頓北方聖塔菲鐵路 → 股票未單獨上市交易，由波克夏公司投資持有。

    巴菲特也在今年的致股東信中提到：「BNSF 是波克夏的『四大支柱』之一，這是歷史可追溯至1848年的舊經濟產業，但前景依舊可期。」

  2. Union Pacific Corporation (UNP) 聯合太平洋鐵路

  3. Canadian Pacific Railway Limited (CP) 加拿大太平洋鐵路

  4. Canadian National Railway Company (CNI) 加拿大國家鐵路

  5. CSX Corporation (CSX) CSX 運輸公司

  6. Norfolk Southern Corporation (NSC) 諾福克南方鐵路

  7. Kansas City Southern Railway 堪薩斯城南方鐵路 → 2021 年底被加拿大太平洋鐵路所併購，美國地面運輸委員會對該交易的審查預計將於 2023 年初完成。

✦ 鐵路產業特性

鐵路公司是護城河很強大的產業，因為歷史悠久，資本需求高、建置時間長，不太可能有新的公司加入並且擁有寬廣的鐵路範圍，且需要政府特許審核、監管，因此進入門檻相當高。

這些鐵路公司經營的業務內容大同小異，包含運送工業及農產品貨物及材料、能源運輸、貨櫃進出口，營收主要由交易量、燃油附加費帶動成長，因此工業、農業活動的活躍程度決定了公司的獲利，天然災害、天氣的變化也會影響運輸的效率。

在營運成本的部分以人事成本、燃料支出（易受油價波動影響）為大宗，今年九月美國的鐵路工人醞釀罷工，與工會談判，最後企業和工會達成協議，鐵路工人獲得五年調薪 24% 的結果，因此往後公司勢必會在人事支出付出更多成本。

✦ 財務數據比較

  • 以下為鐵路公司常在財報中提到的營運數據（成長/營運效率/財務健康/股息）
  • 表格更新日期：2022/10/22
  • 因 BNSF 的股票無法單獨購買，這裡就不放上財務數據比較，想投資的讀者請持有波克夏 😝
  • 因為要方便比較各公司的數據，大多採取平均的數據，建議還是要觀察公司長期的趨勢變化。
UNPCNICPCSXNSC
市值114.63B75.72B64.75B57.98B48.12B
營收五年均複合成長率
(CAGR)		3.11%3.82%4.50%4.67%3.02%
EBITDA 三年均複合成長率 (CAGR)3.86%4.61%1.79%4.03%3.76%
EPS 三年均複合成長率
(CAGR)		9.70%6.34%-4.13%10.38%6.77%
五年平均營業利益率
(Operating Margin)		40.11%42.41%41.84%39.03%37.82%
五年平均投入資本報酬 (ROIC)13.74%16.18％15.82%15.37%13.69%
五年平均利息保障倍數
(Interest Coverage)		7.1211.187.5876.52
負債權益比
(Debt/Equity) (2021年)		2.050.542.021.241.1
資金槓桿
(Financial Leverage) (2021年)		4.492.130.5632.99
股息連續成長年數1506175
五年股息成長率15.43%12.14%12.55%9.20%14.73%
配息率 (Payout ratio)44.25%40.96%21.68%21.45%37.10%

資料來源 Ｍorningstar, Seeking alpha

▸ 近五年股價表現，與SPY比較

資料來源

Ownership of Major North American Rail Lines, 2021

The Largest and Most Profitable Railroads In The US

How America’s Supply Chains Got Railroaded

後記

目前在鐵路產業北美是屬於寡占事業，各家公司的業務內容都差不多，財務數據說實在也沒有到差太多，所以差異最大的點便是鐵路的地理位置和相連處（位在哪些港口附近？）。

之前知道美國的鐵路公司可以投資就覺得很有趣，一直想來研究看看這個護城河寬廣的工業產業，而且股價波動也是屬於比大盤指數低的類型，也可以找到股息成長穩定的標的，適合我這種心臟小顆的投資人。

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