美國三大醫藥品採購和經銷服務商：McKesson, AmerisourceBergen, Cardinal Health

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今天來介紹美國三大藥品採購和分銷商，藥廠要銷售產品給醫院、藥局、診所等醫療機構，基本上都會透過醫藥品的中間商來分配其產品售往何處，而美國的醫藥品中間商主要由三家公司壟斷，共占據整個市場的 90%，分別為 AmerisourceBergen 美源伯根、McKesson 麥卡遜、Cardinal Health 卡地納健康集團，三家公司的業務內容幾乎差不多，所以一起介紹，順便同時比較三家公司的獲利能力和成長性。

✦ 產業特性及護城河

1. 低毛利率，也就是說公司需要靠高的交易量來獲利。
2. 利潤結構薄弱，因此自由現金流波動大。
3. 學名藥 (Generic drugs) 和生物相似藥 (Biosimilars) 的使用趨於廣泛。美國目前的學名藥的使用占總處方量 90%，學名藥的普遍性對公司是有利的，雖然產品價格較低，但銷售學名藥對於公司來說有更好的毛利率。
4. 因嚴格的監管條件和醫藥品複雜的分銷網絡，導致新的公司要加入這個產業的困難度很高，目前產業呈現「寡頭壟斷」。

以下依據市值大至小分別做業務內容介紹：

一、McKesson 麥卡遜

McKesson Corporation 麥克森 (NYSE: MCK) 創立於1833年，是北美第一大的醫藥批發商，公司將其業務分為四個部門：

1. 美國製藥部門 (U.S. Pharmaceutical)：經銷各種藥品以及其他醫療相關產品，並提供實務管理、技術、臨床支持和業務解決方案。
2. 處方技術解決方案 (Prescription Technology Solutions, RxTS)：提升病患的藥品可取得性和順從度、配藥支持服務、第三方物流和批發分銷服務。
3. 醫療器材 (Medical-Surgical Solutions)：為醫療人員提供醫療外科供應分配、物流和其他服務，通過美國的配送中心網絡提供超過 285,000 種醫療產品以及 McKesson 自己的系列產品。
4. 國際部門 (International)：在歐洲 11個國家及加拿大提供分銷服務。

二、AmerisourceBergen 美源伯根

AmerisourceBergen 美源伯根 (NYSE: ABC) 由美源健康 (Amerisource Health) 和伯根布倫斯維格 (Bergen Brunswig) 於2001年合併而成。其業務主要是向藥廠購買產品後，將各種人用和動物用藥品、醫療器材，分配銷售至全美各處的醫療機構像是醫院、藥局、診所、長照機構、醫師診所、透析中心、獸醫院等，確保患者能夠及時得到應有的治療資源。此外，還為醫療人員和製藥商提供各種相關服務，包括數據分析、結果研究、藥品給付諮詢服務、利基物流服務、庫存管理、藥局自動化、藥局管理等。

AmerisourceBergen 在腫瘤科藥品、血漿和血液製劑、疫苗等特殊產品的分銷上具有領導地位，此外也擴張學名藥市場，像是在愛爾蘭開始學名藥的自有品牌計畫。

AmerisourceBergen 在 2021 年中收購了 Walgreens Boots Alliance, Inc. 的 Alliance Healthcare 業務，Alliance Healthcare 主要在歐洲提供藥品、醫療產品和相關服務。AmerisourceBergen 透過旗下 Alliance Healthcare 和全球商業化服務部門經營其國際業務；不過國際業務和動物保健業務只佔整體營收的一小部分，分別約為 5% 和 2.2%。

三、Cardinal Health 卡地納健康集團

Cardinal Health 卡地納健康集團 (NYSE: CAH) 創立於1979年，是一家全球綜合醫療保健服務和產品公司，專門從事藥品和醫療產品的分銷，還生產外科醫療產品，包括檢查和手術手套、手術服、流體抽吸和收集系統、針頭和尖銳物處理等，品牌產品直接或通過第三方分銷商在美國、加拿大、歐洲、亞洲等地銷售。 這些產品通常是利潤率較高的產品。

✦ 財務數據比較

1. 營收 (Revenue)

營收成長率以 ABC 表現較好，近五年營收成長率為 8.93%，而 CAH 和 MCK 分別為 6.61% 及 5.86%。 

2. 毛利率 (Gross Margin)

作為中盤商，因為產業的特性，毛利率一直都不高，其中 MCK 有較好的表現，來到 4.96%，而 CAH 和 ABC 毛利率差異不大，分別為 3.74% 及 3.52%。

3. 現金循環週期 (Cash Conversion Cycle, CCC)

在閱讀資料的時候，看到 Seeking alpha 上的一位作者有計算三家公司的現金循環週期，這項指標是代表公司從付出現金到收到現金所需的平均時間，有助於評估公司營運和管理效率。
ABC 的現金循環週期和存貨週轉天數 (Inventory Days) 皆為最低的，代表 ABC 在商品存貨管理上有最好的效率。

• 延伸閱讀：

  (1) 什麼是現金循環週期(Cash Conversion Cycle)？公式如何計算、查詢、數值高低代表什麼？

  (2) Why AmerisourceBergen Is The Best-In-Class Pharmaceuticals Distributor

4. 負債

	MCK	ABC	CAH
Quick Ratio 速動比率	0.41	0.49	0.44
Current Ratio 流動比率	0.95	0.92	1.08
Total Debt to Equity	-335.26%	1,411.27%	-805.16%

近年來美國多個地方政府向藥廠、藥品分銷商、販賣商提出訴訟，控訴鴉片類藥物製造商助長藥物的濫用風氣，且弱化成癮風險。今年三大藥物分銷商已達成協議，同意在 18 年內提供超過 190 億美元的費用，以解決訴訟索賠。

延伸閱讀：濫藥之禍：OxyContin 在美引發的鴉片類藥物成癮危機

✦ 價格比較

在股價成長上，自 2022 年以來 MCK 有顯著的成長，而 CAH 這五年以來股價都沒有明顯的成長幅度。

以我的觀點來看，醫藥品分銷產業不太會有強大的股價催化劑，營收也不會有太強勁的成長，相較於同為醫療產業的藥廠股，常常會有臨床試驗、FDA審核通過適應症的好消息，帶動股價、營收大幅成長，若是重視短期成長的投資人，比較不適合投資。

近五年股價比較

	MCK	ABC	CAH
市值	47.38B	29.41B	15.04B
2022/7/20收盤價	329.97	143.09	55.68
Morningstar公允價值	235	155	52
Gurufocus GF Value	226.29	124.11	64.28
股息連續成長年	15	18	36
近五年股息成長率	9.71%	5.15%	2.47%
配息率	7.72%	17.39%	41.07%
當前殖利率	0.57%	1.29%	3.56%

✦ 後記

一開始只想介紹一家公司，但是這三家公司業務真的太相近了，而且這個市場的競爭者很少，所以就想說一起比較了~

本來只是想找醫療產業來研究一下、找穩定成長的投資標的，研究完這個產業後完全不會想投資XD 雖然有穩定的市場份額，不會輕易被侵蝕，但產業成長性我認為真的不高，所以對我來說沒有吸引力；如果是追求股息收入的投資人，感覺也有更好更穩定的選擇。不過這也是研究的收穫之一嘛！了解自己適合的、想要的是什麼。