Tyson Foods：美國最大肉品加工商

 

公司基本資料

Tyson Foods 泰森食品 (NYSE: TSN) 為美國最大的肉品加工商，其主要的業務包含銷售豬肉、牛肉、雞肉及加工熟食肉品，全美約有 20% 的豬肉、牛肉、雞肉產品由 Tyson Foods 製造，並出口銷售至超過 140 個國家，旗下品牌包含 Tyson、Jimmy Dean、Hillshire Farm、BallPark、Wright、Aidell’s 、State Fair。

產品銷售至各地雜貨零售商、批發商、肉類分銷商、倉儲式商場、軍事小賣部、工業食品加工公司等，其中 Walmart 通路占其 2021 年銷售額約 18%。

與養殖業者的互惠模式

Tyson Foods 不直接經營飼養場，而是與農民簽訂合約，購買其已養殖成熟的動物，再將其加工成我們在超市中會看到的肉類商品；此外，Tyson Foods 也與家禽養殖業者合作，提供飼料和雛雞、獸醫醫療、養殖技術顧問資源給其合作的業者，養殖業者則提供勞動力和養殖設備，養殖業者的獲利取決於其雞隻數量及重量、使用的飼料量等。

受益於肉品的價格上升，調升全年銷售預期

由於人力、運輸、飼料成本的提升，公司調整其牛肉、豬肉、雞肉產品價格，較去年同期分別上升了23.8 %、10.8 %、14.4 %，銷售量較去年同期減少 1.5%，但營業利益率則增加 8.8%。

Tyson Foods 承受著通膨帶來的成本壓力，在今年啟動了新的「生產力計畫 (Productivity Program)」以降低成本，像是利用更現代化的生產系統提升生產效率、利用數位Apps快速識別異常事件的發生、增加更多自動化的流程。期望在 2022 年節省 4 億美元，目標是至 2024 年末節省 10 億美元。

根據 22Q2 季報，Tyson Foods 調降其全年銷售量預期，調升其全年銷售額、加工熟食肉品及牛肉產品的營業利益率。

漸入佳境的債務管理

Tyson Foods 的淨債務/EBITDA比率由 2019 年的 2.9x，至 2022 年 4 月下降到 1.0x，公司設立的目標為小於 2.0x，這增加了未來公司對於投資、併購等擴張業務的彈性。

• 信用評等
  • 標準普爾(Standard & Poor’s): BBB+
  • 穆迪投資者服務公司(Moody’s Investors Service): Baa2

風險評估

1. 穀物的價格波動劇烈

   由於牛豬皆需以穀物作為飼料，因此其價錢經常會隨著天災、產量而有所變化。為避免此風險，Tyson Foods 透過許多衍生性金融商品（主要為期貨與選擇權）來降低價格變動之影響。

   Tyson Foods 在定價方面大多也是取決於其成本，而不是依據品牌形象（儘管該公司歷史悠久），以消費者的觀點考量，在超市購買食品時就是由價格決定最終的消費選擇，哪個便宜就買哪個，除非某個牌子真的特別特別好吃！根據 Morningstar 的經濟護城河分析 (by Rebecca Scheuneman 更新於 2022/05/11)，Tyson Foods 並沒有在產品定價上有特別突出的決定權、相較於其他競爭者也沒有成本優勢。

2. COVID-19 疫情對公司造成最大的影響是因為人員的確診而缺工、人力成本因而上升，管理層在 2022 Q2 季報中表示，2022 年疫情對公司帶來的衝擊已比去年低，但長遠來看，疫情的不確定性仍存在。

3. 利率風險

   根據 2022 Q2 季報，截至2022年4月，Tyson Foods 擁有的浮動利率債務為800萬美元，加權平均利率為 3%，財報中假設利率上漲 10%，對公司不會有太大的衝擊。

4. 產品來源依賴個體養殖戶

   因為 Tyson Foods 沒有經營自己的養殖場，雖可節省養殖場地的營運、維護費用、人力成本，但肉品的來源依賴個體的養殖業者，需要維持與個體戶良好的關係，否則會面臨原料缺乏的風險，若有和個體戶的財務爭議消息出現需要特別注意。

5. 動物傳染病風險

   若美國地區出現動物傳染病（狂牛病、禽流感等），可能會對其肉品來源造成衝擊；反之，在其他區域（像是非洲豬瘟）出現傳染病而沒有影響到美國區域的話，由於全球肉品的來源短缺，導致肉品價格上升、出口需求增加，Tyson Foods 則能受惠。

價格評估

以2022/6/23為基準，收盤價格83.81

Morningstar 公允價值 $98.0，經濟護城河-無

Gurufocus GF Value $91.49

股息連續成長11年，近五年股息成長率 17.21%，配息率 18.06%，當前殖利率 2.19%。

後記

我覺得 TSN 對股息成長投資者是個不錯的選擇，公司的股價波動度也不高，不過其成本大大受穀物價格波動、是否有動物傳染病而影響，這些事件的「不確定性」很高，投資前需考慮這些風險是不是自己可以接受的，不過食品公司已算是非常防禦型的投資選擇了。

我算是蠻關注氣候暖化、動物保育議題的人，養牛就增加很多碳排放啊（雖然我也愛吃肉，有努力在 減少了！），這家公司財報上很多表現都很不錯，股息成長率在「必需消費產業」中是數一數二好的，最近的入場價格也還行，但是對我而言要長久投資一間公司需要真的打從心底喜歡它吧，會再考慮考慮！！

參考資料

TSN 22Q2 Investor Presentations

TSN 22Q2 10-Q

TSN 2021 10-K

Morningstar 

Seeking alpha